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内容提要：1、泰国、印度产量更进一步上升，2019/20全球食糖缺口预期大大增强2、1月全国甘蔗出有糖率低于预期，产销率略低于去年同期水平3、追加工业库存持续增长，上升拐点仍未显出4、市场需求错失旺季高峰，短期注目疫情变化情况策略方案：单边操作者策略 套利操作者策略 操作者品种合约郑糖2005合约操作者品种合约SR2005-SR2009操作者方向低抛低吸食操作者方向不断扩大入场价区5500-5950元/吨区间日内交易入场价区-30目标价区 目标价区+50止损价区 止损价区-70风险提醒：1、印度、泰国食糖产量上升幅度 2、巴西制糖比例及雷亚尔货币 3、原油价格 4、国储糖及进口贸易政策面 5、疫情掌控情况 6、主产国蝗虫掌控情况2月份，郑糖主力合约期价焦点之后移除，主要不受全球食糖供需缺口的提振及主产国蝗虫、旱季等灾害的烘烤。而对于2020年的3月而言，国内主产区糖厂步入收榨高峰期，加之由于停工延期，或使得部分产区产量上调预估。不过不受疫情影响，上方声浪空间有限，预计郑糖期价或正处于调整阶段中。一、基本面影响因素分析(一)新的榨季全球食糖供应不足量将改以缺口状态以下各机构对2019/20及20/21年度(10月至次年9月)全球糖市的预估皆为紧缺，给与国内糖一定的承托起到。

国际糖业的组织(ISO)全球2019/2020年度全球糖市供应缺口预估值为1090万吨，(其中包括进出口损耗40万吨)，而前次预估为650万吨，主要不受印度、泰国产量上升的部分推展。荷兰合作银行预估：2019/20年度(10月至次年9月)全球糖供应缺口从之前的300万吨下调至820万吨，或约4年以来的最低水平，因印度及泰国食糖产量预估更进一步上调。

澳大利亚分析机构Green Pool回应，2019/20全球糖市供应紧缺367万吨的预估值下调至517万吨。预计20/21榨季全球食糖供应紧缺为101万吨。

福四通预测2019/20年度(10-9月)全球糖市紧缺590万吨下调至770万吨。苏克顿预计全球2019/20年食糖供应紧缺扩展至400万吨左右。分析机构F.O.Licht预估：2019/20榨季全球糖市供应缺口为550万吨，较之前预估的420万吨有所增加。

全球糖市2019/20年度供应缺口预计为640万吨。巴西方面，巴西是全球仅次于的白糖生产国和出口国，其中巴西中南部地区甘蔗约占到全国产量的90%。Unica数据表明，巴西中南部2020年1月下半月产糖量为0.4万吨，同比上升20%；甘蔗榨取量为8.7万吨，同比上升84.5%，且较1月上半月大减半32%；2019/20榨季累计1月31日，巴西中南部总计产糖量为2648.5万吨，同比增加0.48%；总计甘蔗榨取量为5.7881亿吨，同比增加2.69%；总计甘蔗制糖比例为34.5%，仍高于历史比较低位水平，网卓新闻网，不过近期巴西糖厂无意提升制糖比例，后市制糖比或之后完全恢复。出口贸易方面，巴西贸易部发布的数据表明，2020年1月巴西出口糖160.97万吨，同比增加46.74%，其中出口原糖141.57万吨，同比增加37.3%；出口精制糖19.4万吨，同比增加194.39%。

巴西2019年4月-2020年1月总计出口糖1674.7万吨，同比增加5.04%，考虑到部分巴西糖厂转入收榨的序列中，后市巴西糖出口快速增长或受限。巴西将在4月份转入20/21榨季，国际糖价正处于比较高位水平，糖厂对新的榨季食糖榨取比例有所调整，后市注目巴西制糖比下调带给食糖跃进的幅度。数据数据数据印度方面，印度糖厂协会(ISMA)近期数据表明，2019年10月至2020年2月15日，印度糖厂共产糖1698.5万吨，较之前一年同期增加22.7%，因甘蔗供应受限，一些糖厂不得不停止甘蔗榨取。

2019/20榨季累计2月15日马哈拉施特拉邦总计产糖量为433.8万吨，同比上升47.7%；北方邦总计产糖量为663.4万吨，同比增加3.8%；卡纳塔克邦总计产糖量为308万吨，同比上升20.5%。目前印度有数23家糖厂收榨，同比增加4家。目前印度已签定约320万吨食糖出口合约，且已出口大约160万吨食糖，因印度政府规定，到2020年1月底，对于未完成签定25%仅次于容许出口量合约糖厂，政府将拿回其20%出口配额重新分配给已签定大部分量大的糖厂，以及不愿在原先的分配的仅次于容许出口量基础上之后增加出口的糖厂。泰国方面，2020年1月泰国出口糖75.55万吨，同比增加60%，其中出口原糖46.21万吨，同比增加54.24%，主要出口至印尼和韩国；出口精制糖24.9万吨，同比增加98.62%。

主要出口至柬埔寨、苏丹及越南；泰国19年10月-20年1月总计出口糖353.63万吨，同比增加12.4%，1月泰国出口大幅提高，短期减轻全球糖供应紧绷的局面。欧盟方面，预计欧盟2019/20年度白糖产量将减至1830万吨，较2018/19年度的1760万吨减少3.9%，但比起于2017/18年度的2130万吨则大大减少。欧盟委员会预期，欧盟2019/20年度白糖出口量为170万吨，持平于本年度，但近高于2017/18年度的340万吨。2020年1月截至22日大约为1.3万吨。

2019/20榨季截至1月22日，欧盟总计食糖出口量大约为29.1万吨，同比上升62.3%。总体来看，2019/20及20/21榨季全球糖市供需经常出现紧缺，供需缺口预估值大大增强，加之泰国、印度糖受到旱季及蝗虫的影响下，产量更进一步上调，但目前下调幅度仍无法证实，全球食糖供应偏紧，将承托美糖。数据(二)新的榨季食糖额减产据全国食糖协会预测，全国各食糖主产区2019/20榨季产量预估如下：广西区：2019/20榨季预估产糖600万吨，同比减产；云南省：2019/20榨季预估产糖188万吨，同比减半20万吨；广东省：2019/20榨季预估产糖76万吨，同比减半5万吨；海南省：2019/20榨季预估产糖12万吨，同比减半6.8万吨；内蒙古：2019/20榨季预估产糖70万吨，同比减5万吨；新疆区：2019/20榨季预估产糖54万吨，同比持平；其他产区：2019/20榨季其他产区预估产糖大约5-8万吨。全国合计：2019/20榨季全国预计产糖1050万吨，高于2018/19榨季1076万吨的产量。

新的季全国食糖减产大体在30万吨左右，幅度比较并不大。2019/20年制糖期甘蔗糖厂全面转入生产旺季；北方甜菜糖厂基本完结生产。

截至2020年1月底，本制糖期全国已总计产糖641.45万吨(上制糖期同期产糖503.31万吨)，其中，产甘蔗糖503.97万吨(上制糖期同期产甘蔗糖382.42万吨)；产甜菜糖137.48万吨(上制糖期同期产甜菜糖120.89万吨)。截至2020年1月底，本制糖期全国总计销售食糖320.08万吨(上制糖期同期销售食糖252.27万吨)，总计销糖率49.9%(上制糖期同期50.12%)，其中，销售甘蔗糖252.46万吨(上制糖期同期183.28万吨)，销糖率50.09%(上制糖期同期47.93%)；销售甜菜糖67.62万吨(上制糖期同期68.99万吨)，销糖率49.19%(上制糖期同期57.07%)。1月全国白糖产糖大幅提高，归功于出有糖率偏高，而全国销糖率高于去年同期水平，其中云南省1月销糖率仍低于去年同期水平，销售情况仍尚好，部分产区不受运输妨碍以及售价偏高，造成销量有所下降。

数据数据库遗方面，截至2020年1月末全国白糖总计总库存1017.25万吨，较去年同期减少10.16%，环比减少3.60%，各类库存皆同比增加，其中商业库存为90万吨，环比减少0.41万吨附近；累计2020年1月，全国食糖追加工业库存为321.37万吨，环比减少139.48万吨或增幅76%，同比去年同期减少28.00%，考虑到目前全国糖厂全面开榨，且产糖工程进度减缓的情况下，预计库存下降拐点在3月份后，后市追加库存呈圆形季节性快速增长态势。中长期而言，按照食糖生产，食糖库存仍正处于季节性快速增长周期中，考虑到疫情仍并未几乎掌控，短期去库节奏或上升，但疫情的恶化给与贸易商一定的补库市场需求。

数据仓单库存看，郑州期货交易所白糖登记仓单11，009张，仓单特有效地预报合计13，483张，较上个月仓单的11130张，仓单变化并不大，换算合计总库存大体在11.2万吨附近，相比于往年同期，郑糖仓单注册量并不大，企业套保参与度一般，从季节性来看，仓单特有效地预报合计坐落于历史较低水平，对糖价压力并不大。数据(三)后市白糖进口量未来将会快速增长的预期据海关总署发布的数据表明，12月份我国进口糖21万吨，环比增加36.40%，同比增加23.50%；2019年1-12月我国总计进口339万吨，同比增加59万吨，同比增幅18.50%。当月食糖进口量环比增加，但总计仍低于去年同期水平。

本年度来看，进口主产国有所增加，归功于国家优惠政策，尤其是巴基斯坦糖减少比较显著，加之6月底临储50万吨将届满，使得2019年进口糖量维持稳定增长速度，后市市场焦点在于进口糖供应的节奏上。数据数据(四)注目国家政策面从2014年以来，国家方面并未经常出现收储涉及政策，仅有在2019年广西地方性临储50万吨，加之国家今年一改为40万吨古巴糖必要入国库的传统，变为了到港即买的模式，这也给市场造成了一定压力。从目前来看政策直补的概率稍小，后市注目国家储备政策的动态。

此外值得注意的是，国内食糖补足的来源主要是进口和走私糖，而食糖进口确保措施将在2020年5月22日届满，该政策否推迟将影响进口的数量，从而影响到国内食糖的供给情况。后期市场上食糖供应主要集中于在新糖、国储糖、进口糖、走私糖这四方面，国储糖挤兑、进口确保措施的推迟或中止对后期糖价暴跌的影响力将深刻印象反映。

(五)下游市场需求一般作为白糖下游的市场需求而言，主要有饮料、糖果以及糕点等等其他食品的加到，其中前三者占比在60%以上，因此侧重对这些的产量展开涉及分析。近年来，由于中国经济的持续发展及消费者消费能力的强化，饮料市场的快速增长及市场需求维持比较强大。市场上大大发售新型饮料产品及精致的行业趋势有助反对饮料行业的快速增长。

从规模以上企业含糖产量数据分析：中国12月成品糖产量为281.7万吨，同比快速增长31.6%；2019年总产量为1356.5万吨，同比快速增长14.8%。12月成品糖产量倒数四个月以来快速增长，考虑到节后市场需求或转淡的有可能，后市成品糖产量减少受限。此外，2019年12月份我国饮料产量为1403.50万吨，环比减少24.43%，同比快速增长16.80%；2019年1-12月份我国软饮料总产量为17763.50万吨，同比快速增长7.00%。

软饮料产量完结4个月以来的递增趋势，12月软饮料产量低于预期，且同环比双双减少显著。不论软饮料还是成品糖，总计产量皆呈现出同比增加的走势，因饮料市场不断创新新型功能型饮料，下游市场需求有所增加，此外，因疫情的影响，春节以来婚新春数量大幅度增加，对含糖食品市场需求增加，加之每年第一季度，市场用糖量急速上升，下游市场需求错失旺季高峰。数据数据根据历年季度发布的软饮料经销数据表明，每年春节后的3月软饮料经销总计同比正处于低谷期，并且呈现出直线下降的趋势，主要是节后用糖量大幅度下跌引发市场需求淡季效应，随后3月-6月软饮料总计产销率渐渐完全恢复，并且在10月开始加快下行的趋势。

主要转入国庆节中秋节等假日激增，对于白糖的需求量减少的预期，使得糖量市场需求的减少。(六)2019/2020年度国内食糖供需格局2019/20榨季，根据糖协发布估计，该榨季产量大约为1050万吨，较上个榨季小幅减产，由于市场需求不受替代品的冲击，预计2018/2019年度白糖市场需求不得已估值在1350万吨附近，再加国家直言身体健康饮食概念，新糖的替代品渐渐减少或者下调含糖食品的配方的比例，市场更加偏向于淀粉糖等成本较低的糖业，食糖终端消费有限，下潜的可能性较小。

2018/19榨季进口食糖为324万吨，预估2019/20榨季进口量大体为300万吨，库存消费比大体在58%，加之补足国内糖源的渠道主要是进口和走私糖，而食糖进口确保措施否推迟、国储轮出等存不确认的政策因素仍遗，并且皆沦为影响价格走势的关键因素。数据(七)郑糖历史季节性规律食糖具备季产年销的特点，即季节生产、全年消费。

我国食糖生产具备十分强劲的周期性。近十年来，食糖生产大体上以5--6年为一个大的生产周期：基本上是2--3年倒数跃进，接下来的2--3年倒数减产。一般情况下，每年11月至次年5月为集中于生产期，仅有年均为销售期。

若新的年度的产量预期减少情况下，10--12月份则再行暴跌，下一年的1--2月份则呈圆形下跌；若新的年度的产量预期下降，则11--下一年的2月份呈圆形下跌。此阶段主要影响因素是产量预期和气候抹黑。

3--6月份则由于生产压力高峰，主要呈圆形暴跌走势。此阶段主要影响因素是产量的实际反映和消费。7--9月份一般呈圆形波动下跌走势。

此阶段主要影响因素夏季和中秋的消费旺季的消费情况。数据二、3月白糖市场行情未来发展国际方面，ISO公布全球供需报告，预计2019/20年度(10/9月)全球食糖产量将从上一年度的1.849亿吨上升至1.751亿吨，表观消费量预计同比下降0.9%至1.856亿吨，意味著全球供需缺口将超过1090万吨(其中包括进出口损耗40万吨)，此外，据美国商品期货交易委员会数据表明，截至2020年02月18手，对冲基金及大型投机客的原糖期货清净多持仓为191730手，较前一周减少19366手，创自2017年2月21日当周以来的将近3年新纪录，当前出口国泰国甘蔗产量前景持续好转，激化市场对供应紧绷忧虑。国际市场19/20榨季供应缺口预期大大增强，承托ICE期糖价格。

国内糖市：2019/20年制糖期甘蔗糖厂全面转入生产旺季；北方甜菜糖厂基本完结生产。截至2020年1月底，本制糖期全国已总计产糖641.45万吨(上制糖期同期产糖503.31万吨)，累计1月底，本制糖期全国总计销售食糖320.08万吨(上制糖期同期销售食糖252.27万吨)，总计销糖率49.9%(上制糖期同期50.12%)，因1月全国甘蔗出有糖率低于市场预期，销量略低于去年同期水平，其中云南糖价格比较结实，经销数据展现出较好，拉高全国食糖销量。不过不受疫情的影响，产区交通运输不受一定的容许，虽然目前部分产区交通有所放开，但仍须要警觉疫情变化情况，疫情的转好将造就贸易商集中性的补库。此外，鉴于后市产区甘蔗将要步入收榨高峰，不过工商业库存仍正处于快速增长周期，库存上升拐过大体不会在3月份以后，库存消耗或随着疫情有所移。

整体上，考虑到“糖周期”或沿袭，但疫情仍未获得几乎掌控，短期市场需求受到诱导，注目疫情的变化及巴西糖厂制糖比例的调整幅度，预计后市郑糖正处于阶段性调整。操作者上，郑糖主力2005合约建议不得已从容。三、3月份操作者策略(一)短线交易(投机居多)鉴于新糖供应仍正处于快速增长周期，加之疫情影响市场需求，短期期价调整居多。

技术面上，较短均线排序纵向居多，不过MACD红色柱动能柱开始显出，技术指标遗调整。建议投资者对郑糖2005合约短期不得已日内交易居多。数据(二)中长线投资(投机居多)2019/20榨季，市场对新的榨季食糖遗牛市周期预期的背景下，现货价格仍所持大位居多，考虑到疫情仍遗较小不确认因素，加之产区产糖量小于预期，糖价仍阶段性调整阶段。建议郑糖2005合约不得已从容。

(三)套利交易历史价差波动规律及特征展现出为：5-9白糖价差正处于-30-0元/吨附近运营，季节性上看，后期白糖5-9价差或不断扩大的有可能，短期建议投资者可郑糖5-9价差-30插手，目标参照+50，止损参照-70。数据(四)期权策略针对产业客户：仍未套保机会的企业在成本上方合理利润点上前期购入看涨合约。前期购入SR05-C-5700合约，开支期权费180元/吨。(五)套期保值1、市场需求商白糖经销数据较难，不过目前外围因素存不确认，加之供应量持续减少，糖价或转入调整状态。

建议市场需求商不得已不适合插手套保。2、生产糖厂对于糖厂来说，2019/20年度食糖榨取集中于期，广西甘蔗收购价格将解散政府指导价格管理，实施市场调节价制度，相对而言，白糖成本价格将由相同改以变动，也就意味著糖价成本由市场供需要求，大大弱化糖厂的压力。食糖贸易政策及轮储等不确认因素颇多，建议此时不得已从容为宜。

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